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本番什么意思日语里本番什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升本番什么意思日语里本番什么意思。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。本番什么意思日语里本番什么意思>

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。