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凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则strong>一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。