近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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