来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(y疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎ疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别o)明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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