文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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