作者(zhě)：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计(jì)局(jú)公布(bù)了4月(yuè)份的(de)通胀数(shù)据：4月(yuè)份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格同比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项价格跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心(xīn)通缩(suō)的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初以(yǐ)来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味(wèi)着通缩压力正莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。下(xià)半年随着生(shēng)猪(zhū)价格筑(zhù)底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有(yǒu)望回(huí)归正常水(shuǐ)平，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格(gé)续降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价格(gé)上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食品项仍是(shì)主要拖累，4月食品价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格(gé)上涨

　　食品方面(miàn)，菜(cài)、肉价格续(xù)降，仍是(shì)主要拖累。受受生猪(zhū)产(chǎn)能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量(liàng)上市，带动(dòng)价(jià)格分(fēn)别环比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上(shàng)月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面(miàn)，小长假(jiǎ)出行需求带动旅游价(jià)格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国内油价(jià)下降影响，交通工具(jù)及交(jiāo)通(tōng)工具用燃料价格环比分别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　受国内(nèi)外市场需求表(biǎo)现偏(piān)弱(ruò)及国际大宗商品价(jià)格波动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受上(shàng)年同期高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国(guó)内(nèi)生产资料(liào)、生(shēng)活(huó)资料价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价格波动带动国内油煤加工、化学原(yuán)料(liào)及(jí)制品相关行(xíng)业(yè)价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不(bù)及预期影响，黑(hēi)金采选及冶(yě)炼、有色采选相(xiāng)关(guān)行(xíng)业价(jià)格结束自去年底以来的强势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在(zài)产能继持续释(shì)放、供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对充足(zú)的影响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转(zhuǎn)负(fù)仅一(yī)步(bù)之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言(yán)过其实：一(yī)方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年(nián)初以来有(yǒu)所反弹，意(yì)味着(zhe)通缩(suō)压力正(zhèng)在(zài)逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环(huán)比走势均处于正常波动区间，也指向当(dāng)前经济仍在温(wēn)和(hé)修复。往前看，去年(nián)二、三季(jì)度受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今(jīn)年(nián)后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比变动情况以及核心CPI的(de)走势。而随着下半年生(shēng)猪需求的回升(shēng)，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉收(shōu)储工作的开展，生(shēng)猪价格有望(wàng)筑(zhù)底回(huí)升，食品项对CPI的(de)拖(tuō)累将有所缓(huǎn)解(jiě)，下(xià)半年(nián)物价水平有望逐步回(huí)归至正常水平、整(zhěng)体将保持温和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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