5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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