事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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