金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号