文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(中国的国粹有哪些cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；中国的国粹有哪些值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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