事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨关一下月亮是什么意思幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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