公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(ch压在玻璃窗边c，在窗户边cà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的(de)商(shāng)业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。<压在玻璃窗边c，在窗户边c/p>

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复(f压在玻璃窗边c，在窗户边cù)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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