2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹xū)显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风(fēn为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹g)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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