金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身R夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物OE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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