近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(gu闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短ó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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