4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(hu100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两à)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(w100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两àn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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