美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临的(de)一(yī)个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人权保护(hù)组合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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