金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(f曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理ú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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