私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私(sī)募(mù)投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值(z不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)hí)低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资(zī)管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不(bù)得新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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