2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态(tài)势(shì)。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(t负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁ōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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