事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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