5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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