文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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