事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终(zhō银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄ng)端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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