金融(róng)界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国(guó)内居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同1cc的水等于多少克，1cc水是多少克时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻(kè)画的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)21cc的水等于多少克，1cc水是多少克023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生(shēng)带来的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改1cc的水等于多少克，1cc水是多少克善，企业资本(běn)开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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