近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了(le)浦(pǔ可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁rong>

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的(de)行(xín可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁g)业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。