原本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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