2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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