4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量<钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量/span>(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐn钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量g)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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