金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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