金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(z饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思hí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的(de)表(biǎo饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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