金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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