原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场(ch横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图ǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图)场开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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