文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增丁二醇和丙二醇是不是酒精(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)丁二醇和丙二醇是不是酒精还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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