金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(sh二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ì)大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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