金融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进(jìn)行(xíng)1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上(shàng)，上(shàng)周(zhōu)五曾经(jīng)有消(xiāo)息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利(lì)率有(yǒu)可(kě)能下调，但(dàn)是机(jī)构(gòu)分析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际(jì)利(lì)率(lǜ)的水平是比较合适(shì)，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对(duì)一季度(dù)高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟的(de)经济(jì)复苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来(lái)资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注下(xià)周缴(jiǎo)税周(zhōu)对资金(jīn)面(miàn)可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自(zì)5月15日起银行协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将下调，四大国有银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降(jiàng)幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协定存(cún)款(kuǎn)和通知(zhī)存款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国(guó)君宏(hóng)观研究指出，近(jìn)期部(bù)分银(yín)行调降(jiàng)存(cún)款利率(lǜ)，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利(lì)率调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但是(shì)这并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南(nán)、广东(dōng)等(děng)多地中小银行(xíng)（地方农(nóng)商行为主）发布(bù)公(gōng)告(gào)下(xià)调(diào)人(rén)民(mín)币(bì)存(cún)款挂(guà)牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将下(xià)调(diào)，引发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热议(yì)。不过，作为我(wǒ)国利率体(tǐ)系的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基准利率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银行存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)严(yán)格意义上(shàng)并非真的降(jiàng)息。归(guī)根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银(yín)行净息(xī)差收窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存款维持高位高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷(dài)、资本市(shì)场等。二、资(zī)金杠杆抬(tái)升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利(lì)率(lǜ)中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明(míng)显(xiǎn)抬(tái)升，资金空(kōng)转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通(tōng)流动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调(diào)降后，银行净(jìng)息差(chà)大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压(yā)降存款成本(běn)、规(guī)范(fàn)吸储行为也(yě)属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降(jiàng)客观(guān)上将减轻(qīng)银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及向金(jīn)融资产流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延续(xù)，仍(réng)将利(lì)好高股息(xī)资产(chǎn)和(hé)长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降存(cún)款利率(lǜ)的(de)效果与(yǔ)2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端(duān)成(chéng)本，保护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们(men)觉得(dé)刺激难度较(jiào)大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最(zuì)快(kuài)的时候已经过去。再回归经济基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着(zhe)长(zhǎng)端利率仍有望继续下(xià)探，高(gāo)股息资产仍(réng)将占(zhàn)优。

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