金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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