事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗>M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13