事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi2197的立方根是多少，216的立方根是多少)PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价2197的立方根是多少，216的立方根是多少格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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