金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

戊申年是哪一年="一份“会议纪要”引发各方关注城投风险 昆(kūn)明国资(zī)出面 一(yī)纸“辟谣”能否让人安心(xīn)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(lé戊申年是哪一年i)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为160戊申年是哪一年0亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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