事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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