调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称的主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和(hé)嘉通(tōng)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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