金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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