金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国内(nèi)外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基(jī)数(shù)效应，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也(yě)有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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