4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gò胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ng>同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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