金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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