事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tgta5怎么切换角色iān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5gta5怎么切换角色>）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》