近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

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　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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