金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　中国的国粹有哪些　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

中国的国粹有哪些图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(中国的国粹有哪些qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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