金融(róng)界5月15日消息 央行(xíng)今(jīn)日(rì)进(jìn)行(xíng)1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前(qián)持平(píng)。本周有1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标利(lì)率有可能(néng)下调，但(dàn)是(shì)机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目(mù)前实际利率的水(shuǐ)平(píng)是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复(fù)苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面转松，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大(dà)月，需要关注下周缴税周对资金面可能造(zào)成的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报道称，自(zì)5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下(xià)调，四大国有银行协(xié)定存(cún)款和(hé)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限下(xià)调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人进一步深(shēn)化(huà)。本轮存款利(lì)率调降背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存款利率客观(guān)上可(kě)减(jiǎn)轻银行负债成本，但(dàn)是这(zhè)并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调(diào)降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降息(xī)，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等多地中(zhōng)小银行（地方(fāng)农(nóng)商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观察(chá)网》等权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日起银(yín)行协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将下(xià)调，引发(fā)“降(jiàng)息(xī)潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款基(jī)准利(lì)率（整(zhěng)存整取）依然(rán)维持在(zài)1.5％不变(biàn)，因此本轮银(yín)行存款利(lì)率调降严格意(yì)义上并(bìng)非真的降息。归(guī)根结(jié)底(dǐ)，本(běn)轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款维持高(gāo)位，居民储蓄(xù)释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民(mín)储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向消费、房贷(dài)、资(zī)本市场等(děng)。二(èr)、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降(jiàng)一定程度(dù)上可以疏(shū)通(tōng酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)流动性(xìng)淤积，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利(lì)率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率调降客(kè)观上(shàng)将减(jiǎn)轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但我们认(rèn)为(wèi)，这并不足以触(chù)发超额储蓄大(dà)规(guī)模转为消费及向(xiàng)金融资产流(liú)入；回归基(jī)本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资(zī)产(chǎn)和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下降存(cún)款利(lì)率的效果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的(de)效(xiào)果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银行净息差。当前(qián)流动(dòng)性淤(yū)积(jī)仍未(wèi)缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂(guà)仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使超额储蓄流(liú)出，更多转化(huà)为(wèi)消(xiāo)费。但我们觉得刺(cì)激(jī)难度(dù)较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复(fù)最快(kuài)的时候(hòu)已经过去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍有望继续下探，高股息(xī)资产仍将占优(yōu)。

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